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数链空间/品牌联盟 大讲堂

2021-09-11 09:37 阅读 5


区块链存证专栏

数字化的交易所,不等于交易数字资产或数据资产的交易所,尽管其交易的资产可能包括数据(包),资产也可能是经过数字化确权的。但是整体而言,当我们谈数字化的资产交易所时,不应当只限于讲资产层面,而应当包括整个交易所基础设施架构的数字化。

以金融资产交易所与金融资产登记结算公司为例,通俗的比方是前店后厂;为了开展前面的交易(前店),要在后台布置相对完备的资产登记、资金托管、清算结算、过户确权等服务设施(后厂)。但是,随着数字技术的深入应用,我们渐渐发现,经过数字化登记与确权的资产,可能在前端交易时会更为便利、安全和高效。“后厂”可能会影响甚至主导“前店”。数字化大潮汹涌而来,资产交易所很可能会从后台到前端、从底层到界面、从架构到产品,全方位地发生一场变革。



讲到数字化,首先要避免将讨论泛化。大数据风控、AI、机器学习和云计算,当然也是数字技术的应用,对于改造交易所底层架构也有很大帮助。例如,用大数据风控,可以在资产上架交易时,为摘牌者提供参考——根据长期积累的大数据发现,某类底层资产、某个行业的收益权或者某个区域的不良,有较大概率存在风险;同时,这位挂牌者曾经在过去的若干次挂牌中,发生过纠纷与争议,可能多少影响其交易的诚信。用AI和机器学习,可以对参与交易的各方进行信用评估,对于交易涉及的资产,进行项目评级、提供交易参考。用云计算和“多地多活”的灾备技术,可以应对高频、并发的交易需求;也可以在发生突发情况时,保持多地、多中心之间的自动切换,确保交易数据的安全和交易体验的无感。这些技术对于交易所基础设施的数字化改进,都很重要。但是,并不是今天这篇手记要讲的主题。

这里要讲的是区块链存证。在资产交易所,区块链技术的应用可能是革命性的。有人担心,去中心化的区块链技术,与中心化(例如,作为中央对手方)的交易所之间,在“基因”上就存在冲突。其实,这个担心大可不必。交易所本身就是不同信用体系的对接与交换。一场交易,就是不同价值生产方式下、生产出来的产品价值的互认。以证券交易所为例。点击认购股票,完成的是股票和现金的交换。股票价值的生产过程,是基于公司法、证券法等法律法规,进行的“工商注册+股改+中介信披+IPO上市”这样一套流程。而现金更为简单,是由中央银行、商业银行直至个人账户的。因此,证券交易所完成的,是两套不同的价值生产体系之间的商品等价交换。而其背后,是股票生产过程和现金生产过程的互认。


因此,区块链+资产交易所,并不意味着以区块链去中心化、颠覆交易所作为中央对手方的地位;而是意味着,建立一个广泛受信的中央验证系统。它能够能够接入多条区块链,理解多种分布式记账系统,完成对多套价值生产体系的认知和评估。从而,为这些彼此之间难以交流、难以互认的生产体系,提供一个交易和互换的平台。你可以用数字化的资产,来交换数字货币;也可以用非数字货币,来认购经过存证确认的超级表决权(具体后面会展开)。这样多元化的中央验证系统,当然需要包括加密算法和共识机制,还需要足够强大的后台系统和司法保障。具体在实现的时候,很可能还会需要对每一类数字化资产形成的过程,进行充分的司法确权和可信化估值。经过重重校验后,才能摆上货架——应该说,这样的交易所必须是一个大规模的、多方协作的、可信基础设施,如果不是中心化和牌照化,将很难在商业和合规上持续存在。

前面讲到的超级表决权,可能是“后厂”帮助“前店”开拓业务的一个例子。公司(company)这个词,原本的意思是“在一起分食面包的人”。核心要素无非股东投入什么,又分得什么。世上有资合公司、人合公司、两合公司种种。然而,我国的《公司法》长久以来坚持的是“同股同权”,并对同股不同权的需求缺乏解决方案。

这或与公司制发展历史较短有关。人们不大能想象,有人只出钱而不表决(如优先股);有人出一份钱,却有十倍表决权(AB股架构);有人愿意以其他人共进退(一致行动人),有人出了钱却只肯将股权记在他人名下(代持);有人投资入股,却又附带种种条款(对赌);有人参与创业,就是盼着能以低价拿到公司股票(股权激励)。而这些同股不同权的安排,在上市之前,总是不那么容易准确地进行登记和确认。无论对创业者还是资方,大家要指望“苟富贵、勿相忘”,可能需要一个灵活且可靠的簿记系统,为其提供保障。

这个簿记系统最好是一个“保险柜”,能够把股权代持协议、一致行动协议、对赌回购协议、反稀释反摊薄条款、股权激励安排,都登记和存证下来。这个保险柜里的“君子协议”,最好还是能够随时可以拿出来进行修改,甚至添加新的参与方;而且这些“修改”过程,最好是全程记载、不可篡改;且又有一定的保密属性,仅在发生纠纷时间再拿出来作证,而不用真正“公告天下”,也可以具备相当的公信力。对这个需求,答案可能是区块链。或者说,基于区块链底层的差异化登记存证系统。当然,相较于工商登记系统,这个基于区块链的簿记系统,还需要是司法或仲裁的确认。



未来,我们或许能够建立一整套面向股权的、能够动态调整、但不容篡改、且具有司法证明效力的簿记系统。这套系统对内,是创始人和团队达成契约的载体,也可以作为员工股权激励的登记(回购、甚至交易)平台;对外,可以作为股权投资者从天使轮到股改(甚至pre-ipo)的确权安排。

甚至,可以创造出全新的投资玩法。以优先股为例,目前我国的优先股只有上市公司和公众公司可以发行;而且,优先股转为普通股,也只允许商业银行在核心资本充足率低于监管要求时,进行转股。而在境外,优先股首先是一个创投工具,向所有公司开放,还可以约定转为普通股的条件和价格。投资者以优先股投进来,暂时放弃表决权,只拿利息;但是随着股价增长,可以转为普通股——而这时的转股价,可以约定为当时优先股投入的价格,从而获得超额收益。而这一切,也许可以通过基于区块链的股权簿记及交易系统来实现。

再进一步地,这一套登记系统难道只能适用于创投阶段吗?很可能不限于此。在破产重整阶段,资产处置与债转股过程中,一些股权的再分配、债权的再展期,充斥着贯穿了全生命周期的调整可能。例如,债务重组或资产重组之后,资产买受人也可能设计对赌条款;债权委员会出台的破产重整方案,也可能充满了有关股权动态调整的条款。这些安排,也需要一经登记即不可篡改抹去,又可以随时动态调整,既有对世公信力和司法证据效力,又是个性化和易获得的普惠服务。在这个场景里,作为“后厂”的“登记存证”,很可能成为产品创设中心和审核准入机制。当然,还是那句老话,离开了司法的确认和先例,徒链不足以自证,徒法不足以自行。(未完待续)

分类: 活动 关键词: 区块链技术交流
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